本期要点：

一、政策动态

（一）习近平：提高防控能力着力防范化解重大风险

（二）2018年经济运行保持在合理区间发展的主要预期目标较好完成

（三）中国银保监会召开2019年银行业和保险业监督管理工作会议

二、行业讯息

（一）2019年国内债市违约第一颗“地雷”爆炸

（二）密集的业绩预报披露将开启商誉暴雷潮

（三）中国华融旗下华融金融租赁与中化国际深度合作

来源：浙商资产研究院

一、政策动态

（一）习近平：提高防控能力着力防范化解重大风险

习近平指出，当前我国经济形势总体是好的，但经济发展面临的国际环境和国内条件都在发生深刻而复杂的变化，推进供给侧结构性改革过程中不可避免会遇到一些困难和挑战，经济运行稳中有变、变中有忧，我们既要保持战略定力，推动我国经济发展沿着正确方向前进；又要增强忧患意识，未雨绸缪，精准研判、妥善应对经济领域可能出现的重大风险。各地区各部门要平衡好稳增长和防风险的关系，把握好节奏和力度。要稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制方案。要加强市场心理分析，做好政策出台对金融市场影响的评估，善于引导预期。要加强市场监测，加强监管协调，及时消除隐患。要切实解决中小微企业融资难融资贵问题，加大援企稳岗力度，落实好就业优先政策。要加大力度妥善处理“僵尸企业”处置中启动难、实施难、人员安置难等问题，加快推动市场出清，释放大量沉淀资源。各地区各部门要采取有效措施，做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作，保持经济运行在合理区间。

评论：习总书记在省部级主要领导干部坚持底线思维着力防范化解重大风险专题研讨班上重申了风险化解的重要性，其中关于金融风险专门点出要实施房地产市场平稳健康发展长效机制，要加大力度推进“僵尸企业”处置等问题，这些难啃的硬骨头预计在2019年有数个政策下发指导。

（二）2018年经济运行保持在合理区间发展的主要预期目标较好完成

2018年，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院各项决策部署，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，凝心聚力，攻坚克难，经济社会发展的主要预期目标较好完成，三大攻坚战开局良好，供给侧结构性改革深入推进，改革开放力度加大，人民生活持续改善，国民经济运行保持在合理区间，总体平稳、稳中有进态势持续显现，朝着实现全面建成小康社会的目标继续迈进。

初步核算，全年国内生产总值900309亿元，按可比价格计算，比上年增长6.6%，实现了6.5%左右的预期发展目标。分季度看，一季度同比增长6.8%，二季度增长6.7%，三季度增长6.5%，四季度增长6.4%。分产业看，第一产业增加值64734亿元，比上年增长3.5%；第二产业增加值366001亿元，增长5.8%；第三产业增加值469575亿元，增长7.6%。

评论：2018年我国面临的内外部经济环境都有很大的不确定性，美国经济复苏和贸易收缩给我国出口业带来很多竞争，而国内金融体系的风险逐步暴露也干扰了经济正常运行，因此能够完成年初定下的经济增长目标其实克服了巨大的阻力，明年经济形势仍然不容乐观，预计可能还会下调增长预期。

（三）中国银保监会召开2019年银行业和保险业监督管理工作会议

会议要求，要坚持不懈治理金融市场乱象，进一步遏制违法违规经营行为，有序化解影子银行风险，依法处置高风险机构，严厉打击非法金融活动，稳步推进互联网金融和网络借贷风险专项整治。下大力气补齐监管短板，做到远近兼顾，标本兼治。坚定不移深化金融改革扩大开放，着力完善公司治理机制，优化金融机构体系，支持直接融资发展，推进市场化兼并重组，扩大银行业保险业开放，加快建立多层次、广覆盖、差异化金融体系，形成全方位、多层次、宽领域的高水平开放新格局。创新和完善监管方式方法，做到审慎监管与行为监管、风险监管与合规监管、定量监测与定性判断、前瞻预判与持续防控，以及国际经验与中国国情相结合，动态前瞻把握好工作节奏与力度，真正提升监管能力和监管效率。

会议强调，必须把防范系统性风险与服务实体经济更紧密结合起来。防范系统性风险是实体经济持续健康发展的重要前提，要通过有效监管防范化解各类经营风险和防止局部风险扩散蔓延，维护金融市场稳定，同时推动房地产长效机制建设，促进国际收支总体平衡。服务好实体经济是防范系统性风险的根本举措，银行业保险业必须从大局出发，按照“六稳”要求，坚决服务供给侧结构性改革，稳步推进结构性去杠杆，妥善处理防风险与稳增长调结构的关系。有效增加资金投放和融资供给，积极支持国家重大战略实施，扎实推进普惠金融，助力打好脱贫和污染防治攻坚战。大力支持民营企业和小微企业，在信贷供给增加的基础上保持融资成本处于合理水平。鼓励各类机构通过内部挖潜和采用新技术等多种手段，提高金融服务效率。

评论：银保监在2019年将在以下几个方面有更大的监管动作：一是加强对非持牌机构的监管覆盖，例如对网络小贷要先清理一批再管理一批，二是加大对金融市场建设，突出直接融资的重要性，最后是稳步推进对房地产领域金融风险的管理，防止风险的扩散传播。

二、行业讯息

（一）2019年国内债市违约第一颗“地雷”爆炸

1月15日晚间，上清所发布公告显示，因流动资金紧张，应于1月15日兑付的“18康得新SCP001”未能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。新世纪评级已经宣布将康得新的主体信用等级下调至CC。14日，康得新2020年到期美元债跌至历史低位。康得新复合材料集团股份有限公司成立于2001年8月，为深圳中小板上市公司。其年报显示，公司主要客户都是宝马、苹果、三星、奔驰、五粮液等国内外巨头。但最近一两年，康得新“事故不断”，从频频闪崩、评级接连遭下调、遭证交所问询大、到被证监会立案调查到大股东股权质押爆仓。康得新债券违约不仅“祸害”了3只持康得新债券的债券型基金，还可能拖累了不少持股的涉股基金。据了解，合计27只公募基金在最新公告中重仓该股。此外，证金、汇金持有该股，陕西信托也持有该股。

评论：从康得新的客户和投资人来看，公司本身具有相当强的市场竞争力和资本市场信誉，发生违约的原因是流动资金紧张，属于暂时性因素，违约问题预计会快速解决。

（二）密集的业绩预报披露将开启商誉暴雷潮

此前市场上不断有关于商誉减值的风险提示，而从今年开始到11号为止披露的2018年业绩预告来看，似乎这颗“雷”已经在爆开之中。据统计，截至1月11日晚间，共计1309家上市公司披露2018年业绩预告，占比近四成。其中，有61家上市公司提示了商誉减值风险，其中不少已提示是“巨额”，亦有不少被商誉减值拖累至上市以来的首亏。虽然实际发生减值的上市公司占比不大，但是金额巨大。一旦发生减值，对部分上市公司的净利润拖累严重。究其原因，除了宏观环境、金融环境、政策变化的原因之外，有很多上市公司的并购标的三年业绩承诺一到期后，业绩就出现大滑坡甚至亏损，这种情况下也只能计提减值，不仅蚕食利润，也成为资产黑洞。此外，跨界并购通常会高抬被并购公司的估值，导致商誉占净资产比例也高，风险抵御能力下降。到1月底为止还有大量的公司要业绩预告，这类情况接下来值得注意。

评论：商誉减值属于会计政策变更，这对上市公司估值有着全面的系统性影响，因此对过去积极并购扩张的企业来说会计提大量减值，同时损耗资本。虽然这部分损失属于账面损失，不影响最终的经营现金流量，但是还是会影响后续融资。

（三）中国华融旗下华融金融租赁与中化国际深度合作

2019年1月3日，华融金融租赁股份有限公司、中化国际物流有限公司、南通象屿海洋装备有限责任公司三方代表在船舶交接文件上签字，中化国际物流新造38800吨双相不锈钢化学品船项目正式完成交割。本项目金额合计5700万美元，是华融金融租赁首次与中化国际物流合作的新造船经营性租赁项目，由华融金融租赁在南通象屿海装船厂新造，以经营性租赁光租方式出租给中化国际物流运营。

评论：面临经济周期转变的不确定性，华融积极筹划对顺周期业务布局，以此平抑顺逆周期经济波动对不良资产主业的不利影响，通过这一单华融金融租赁的业务合作可以看出华融布局顺周期业务的决心。